三天涨56%、市值冲上2.5万亿美元：SpaceX(SPCX)上市，我们到底在为什么买单？

人类历史上最大的一笔IPO，已经从"传闻"变成了你交易软件里可以点开的一个代码——SPCX。

6月12日,Space Exploration Technologies(SpaceX)以每股135美元的固定发行价登陆纳斯达克全球精选市场(同时在Nasdaq Texas双重挂牌),发行5.556亿股A类股,募资约750亿美元,发行估值约1.77万亿美元——一举超越2019年沙特阿美290亿美元的纪录2.5倍以上。这不只是一次IPO,更像是一场全民事件:招股阶段订单超2500亿美元、约4倍超额认购,光散户订单就超过1000亿美元,公司还罕见地把高达30%的份额预留给了散户。

下面分四块讲清楚:行情、财务、星辰大海、以及指数与港股通这件事。

一、行情:上市三天,几乎天天近20%

先看这三个交易日的轨迹(均为常规交易时段,美东时间):

时间	价格	涨幅
6/12 发行价	$135.00	—
6/12 首日收盘	$160.95	+19.2%
6/15 收盘	$192.50	+19.6%
6/16 盘前(美东05:48)	$210.70	+9.5%

也就是说,从发行价到今天盘前,三个交易日累计上涨约56%。按6/15收盘价计,总市值约2.52万亿美元(约130.8亿股总股本);若按今天盘前$210.7测算,市值已逼近2.76万亿美元——上市第一天起就稳居全美市值前十的位置。

提醒一句:盘前价波动剧烈、成交稀薄,$210.7只是开盘前的零星报价,不代表今天正式开盘后的价格。这种连续逼空式的走法,情绪和稀缺性(自由流通盘只占总股本个位数百分比)的成分,远大于基本面定价的成分。

二、招股书财务:它确实在赚钱,但口径要看清

很多人以为SpaceX还是个"烧钱的航天梦",其实招股书(2026年6月3日 S-1/A,SEC CIK 0001181412)披露的数字已经相当可观:

2025财年(全年)

营业收入:186.74亿美元
经营亏损:-25.89亿美元(经营利润率约 -13.9%)
调整后EBITDA:65.84亿美元(EBITDA利润率约 35.3%)

2026年第一季度

营业收入:46.94亿美元(年化约188亿美元)
经营亏损:-19.43亿美元
调整后EBITDA:11.27亿美元

关键看点:

现金造血能力很强,但GAAP仍亏损。 35%的EBITDA利润率说明Starlink规模化后的现金流已经跑通;但巨额折旧摊销(卫星、火箭、Starbase资本开支)和持续投入,让公司在经营利润口径上仍是亏的。看EBITDA很性感,看净利润会清醒。
收入主体是"连接"业务(Starlink),不再是发射。 招股书表述发射+连接业务"贡献了绝大部分合并收入",Starlink已经从故事变成现金牛——这才是支撑万亿估值的财务底座。
估值用传统方法已经"算不出来"了。 按1.77万亿发行估值,对应2025年收入的市销率(P/S)约95倍;按今天2.5万亿+的市值,P/S已经到135–148倍。作为对比,成熟大盘SaaS通常8–15倍P/S,苹果约3倍。这个估值,任何一种传统估值框架都装不下。

三、比财务更重要的:星辰大海与火箭的进度

我个人的看法是:对SPCX,纠结P/E、P/S意义不大。 它被定价的不是2025年的利润表,而是"地球→近地轨道→月球→火星"这条曲线还能走多远。买SPCX,本质是买一张"人类把运输成本打下来、把卫星互联网铺满全球、最终去火星"的期权。

所以,真正要盯的是火箭的发射进度,这才是估值的"分子"会不会继续往上跳的关键变量。

【此处放入第一张 Musk 推特截图】

【此处放入第二张 Musk 推特截图】

结合最近的公开进展看这条曲线走到哪了:

Starship 第12次试飞(2026年5月22日):首次飞行第三代(V3)星舰,33台Raptor-3发动机,高度约195公里的亚轨道飞行。成功演示了Starlink模拟星的在轨释放(部署20余颗模拟载荷),验证了V3量产线;但超重型助推器回收出现严重故障,且未完成在太空中的Raptor复燃。
截至目前12次试飞全部是亚轨道。招股书明确预期2026年下半年开始用Starship执行轨道级载荷投送任务——这是下一个关键里程碑,一旦轨道级首飞+助推器"筷子夹"回收成功,叙事会再上一个台阶。
V3星舰全长124米(约408英尺),近地轨道运力超100吨,是V2的两倍多;已预留在轨加注的硬件接口,年内计划进行初步在轨加注测试(登月/深空任务的前置条件)。
月球与火星:Starship是NASA阿尔忒弥斯(Artemis)登月计划的着陆器之一(与蓝色起源竞争),Artemis III计划明年在近地轨道做对接演练,Artemis IV最早2028年载人登月。马斯克更远的目标始终是火星——华裔比特币投资者Chun Wang已宣布将搭乘星舰参与首次星际任务。

一句话:财务给了它"不是空中楼阁"的地板,火箭进度决定了它的天花板有多高。 而火箭是会炸的——每一次试飞失败,都是这套估值逻辑的真实风险敞口。

四、即将纳入什么指数?港股通能买吗?

这部分信息最容易被传歪,我把确认的和没影的分开说。

1) 纳斯达克100指数:大概率快速纳入

纳指100对新股有"快速纳入"机制,符合条件的超大市值IPO最快可在上市后很短时间内被纳入(常规则需3个月观察期)。SPCX市值全美前十,被动指数基金被迫配置的需求是实打实的。
市场普遍预期最快在7月初前后纳入纳指100(此为分析机构预期,尚待纳斯达克官方公告确认)。这意味着一波被动资金的买盘。

2) 标普500:短期内大概率进不去

这点常被忽略:标普500要求GAAP盈利(最近一季度为正、且过去四季度合计为正)。SpaceX目前还是经营亏损,所以即便市值够大,短期也不满足标普500的盈利门槛。等它GAAP转正之前,标普500这条路基本走不通。

3) 港股通能买?——目前不能,这是个误会

SPCX只在美国纳斯达克上市(外加Nasdaq Texas,仍是美国市场),并没有在香港上市。
港股通的标的只能是在香港联交所上市的合资格股票。 一只纯纳斯达克股票,无论多大,都不在港股通范围内。
招股书和路演材料里,没有任何关于香港二次/双重上市的安排。所谓"港股通可以买SPCX"的说法,目前看是把"Nasdaq Texas双重挂牌"误传成了"香港上市",或者纯属传闻。
结论:内地投资者现阶段要买SPCX,需要通过有美股交易资格的券商账户,港股通买不了。 如果未来SpaceX真去香港做第二上市(目前并无此计划),那时才谈得上港股通资格——但这是"如果",不是"已经"。

写在最后:别把信仰当估值

我对SpaceX这家公司本身是高度尊重的——它确实在重新定义人类的运输边界,Starlink也确实成了现金牛。但作为一只股票,SPCX现在的状态需要冷静:

估值已脱离任何传统锚点(P/S 130倍+),定价的是十年后的故事;
流通盘极小,三天56%的涨幅里,逼空和情绪的权重很高,回撤起来也会很猛;
180天锁定期到期后(约12月),内部人解禁是一个明确的供给冲击时点;
火箭会炸,Artemis时间表会滑,这些都是叙事的真实风险;
短期最大的确定性买盘,可能来自纳指100被动纳入,而非基本面。

如果你要买,想清楚自己买的是"火箭发射的进度",而不是"明年的利润"。仰望星空可以,但脚下的仓位要留余地。

(以上为个人分析,非投资建议。数据来源:SEC S-1/A招股书、纳斯达克实时行情、公开报道;行情截至2026年6月16日美东盘前。)